TOKYO – Con tutta l’attenzione sulla Federal Reserve americana e sulla Banca del Giappone, è facile dimenticare dove verranno prese le decisioni di politica monetaria più importanti quest’anno: Pechino.
Certo, il presidente della Fed Jerome Powell ha dichiarato mercoledì (31 luglio) che grandi azioni sono in arrivo. Un taglio dei tassi a settembre è “sul tavolo” se i dati sull’inflazione lo supportano. Di questo, insieme al modesto aumento del tasso di interesse dello 0,15% deciso dal governatore della BOJ Kazuo Ueda poche ore prima, si parla nei mercati globali.

Tuttavia, entrambe le affermazioni dovrebbero essere intese più come segnali e non come qualcosa che determinerà il successo o il fallimento dell'economia n. 1 o n. 3 del mondo. Il modo in cui il governatore della Banca popolare cinese Pan Gongsheng sceglierà di modellare la politica monetaria a Pechino avrà probabilmente un impatto molto maggiore, considerati i crescenti venti contrari che gravano sulla più grande economia asiatica.

Nonostante tutte le sfide, né gli Stati Uniti né il Giappone si trovano ad affrontare mini-crisi simultanee tra gli sviluppatori immobiliari, una spesa fiscale debole e pressioni deflazionistiche. Nessuno dei due paesi si trova ad affrontare livelli record di disoccupazione giovanile. Nessuno dei due paesi si trova ad affrontare ostacoli da parte dei comuni alle prese con oltre 10 trilioni di dollari di debito del veicolo di finanziamento del governo locale (LGFV).

Tutto ciò spiega perché la PBOC ha sorpreso i mercati globali con un taglio dei tassi il 25 luglio, quando ha tagliato il tasso di interesse di riferimento a un anno di 20 punti base, portandolo al 2,3%, il cambiamento più grande da aprile 2020. Ciò è avvenuto pochi giorni dopo il taglio. tasso di interesse di riferimento a breve termine da parte della PBOC.

A luglio, l’attività manifatturiera nel continente è diminuita inaspettatamente per la prima volta in nove mesi. L'indice dei responsabili degli acquisti manifatturieri di Caixin è sceso a 49,8 il mese scorso da 51,8 di giugno. Il calo suggerisce che la macchina delle esportazioni cinesi sta perdendo slancio, offuscando le prospettive dell’economia.

“Le questioni chiave rimangono l’insufficienza della domanda interna effettiva e il debole ottimismo del mercato”, ha affermato Wang Zhe, economista del Caixin Insight Group.

Ma nonostante le turbolenze nell’economia cinese, ci sono segnali che la PBOC potrebbe aver smesso di tagliare i tassi di interesse per un po’.

Le azioni della PBOC riflettono le continue pressioni deflazionistiche e dovrebbero fornire un modesto sostegno alla crescita”, ha affermato Duncan Innes-Ker, analista di Fitch Ratings. “Tuttavia, riteniamo che le prospettive di ulteriori tagli dei tassi siano limitate dalla riluttanza del governo ad aumentare la pressione sul tasso di cambio del renminbi.

Forse ancora più importante, i trader forex sembrano improvvisamente più interessati a prepararsi per uno yuan in rialzo che per uno yuan in calo.

Le tendenze di copertura mostrano che il premio per le opzioni put che scommettono su un dollaro-yuan più debole rispetto alle scommesse su un tasso più forte è al suo massimo in 13 anni.

Anche le misure della volatilità attesa non sembrano aumentare poiché la Fed e la BOJ finalmente effettuano o si muovono verso movimenti dei tassi tanto attesi.

La stabilità dello yuan è in parte dovuta al rafforzamento dello yen. Dopo che la BOJ ha aumentato i tassi di interesse più che mai dal 2008, lo yuan è ai massimi di due mesi. Le banche statali cinesi stanno amplificando questo sviluppo e approfittando dello slancio vendendo dollari.

Ciò è in linea con la massima priorità del presidente Xi Jinping per lo yuan. Negli ultimi anni, la cerchia più ristretta di Xi ha temuto che uno yuan più debole potesse rendere più difficile per i grandi promotori immobiliari ripagare i loro debiti esteri, aumentando il rischio di default.

Più recentemente, il Partito Comunista di Xi ha cercato di evitare che lo yuan diventi una questione elettorale importante negli Stati Uniti, dove Donald Trump sta facendo un’altra candidatura alla presidenza e vuole rendere nuovamente grandi le guerre commerciali.

Forse la priorità più grande, tuttavia, è la politica di Xi di internazionalizzazione dello yuan. Dal 2016, il Team Xi ha compiuto progressi costanti e significativi verso la sostituzione del dollaro come fulcro del sistema finanziario globale.

Quest'anno Pechino si è assicurata un posto nel programma "Diritti speciali di prelievo" del Fondo monetario internazionale. Ciò ha aggiunto lo yuan al club valutario più esclusivo del mondo, insieme al dollaro, all'euro, allo yen e alla sterlina.

La “yuanizzazione” di Xi sta guadagnando sempre più terreno ed è considerata uno dei suoi più grandi successi riformisti. A marzo lo yuan ha raggiunto un livello record, rappresentando il 47% dei pagamenti globali.

Secondo il servizio di informazione finanziaria SWIFT, nel 2023 lo yuan sostituirà lo yen come valuta con la quarta quota maggiore nelle transazioni di pagamento internazionali. Ha superato il dollaro come unità monetaria transfrontaliera più utilizzata in Cina, per la prima volta.

La strategia otterrebbe un grande impulso se la BOJ potesse continuare ad aumentare i tassi e la Fed potesse tagliarli.

Entrambe le dinamiche sono una questione aperta. La BOJ, ad esempio, si trova ad affrontare un’economia stagnante, una crescita salariale tiepida e una paralisi politica a Tokyo.

"L'aumento dei tassi non si adatta bene ai deboli dati economici e alla mancanza di un'inflazione guidata dalla domanda", ha affermato in una nota Moody's Analytics.

Il prodotto interno lordo, prosegue Moody's, “è in calo da quasi un anno. E l’inflazione dei prezzi al consumo è rallentata prima del previsto, nonostante l’impennata dei dati principali e dell’IPC core”.

Inoltre, “le negoziazioni salariali 'Shunto' di primavera hanno prodotto un risultato record in tre decenni, ma gli incrementi salariali effettivi in ​​tutta l'economia sono stati deludenti”, nota Moody's. Inoltre, “la produzione industriale è rimasta stagnante nel secondo trimestre e la crescita salariale ha mancato di slancio, fattori che rendono la ripresa ancora più distante”.

Moody's conclude che la BOJ Ueda “sta entrando in un'economia debole. In effetti, ci sono buone probabilità che la decisione di mercoledì venga ricordata come una delle più controverse della BOJ”.

La Fed si trova ad affrontare innumerevoli incertezze. La squadra di Powell si trova di fronte allo spettro di una Casa Bianca 2.0 di Trump, che sembra pronta per una battaglia con la Fed sull’indipendenza della politica monetaria.

Durante il suo primo mandato, dal 2017 al 2021, Trump ha spinto la Fed a tagliare i tassi di interesse in un momento in cui gli Stati Uniti non avevano bisogno di nuovi stimoli monetari. Trump ha persino minacciato di licenziare Powell.

Se Trump vincesse un altro mandato il 5 novembre, potrebbe attuare il piano “Progetto 2025”, che prevede l’abolizione del sistema della Fed. Si ritiene che anche Trump sia favorevole alla svalutazione del dollaro.

Tokyo teme che la debolezza delle valute asiatiche, compreso lo yen, possa diventare un argomento di discussione politica nel periodo che precede novembre. Questa paura è una delle ragioni per cui il Ministero delle Finanze giapponese vuole sostenere lo yen. Tokyo ha speso più di 3 miliardi di dollari il mese scorso per sostenere lo yen.

La valuta è salita bruscamente mercoledì dopo il piccolo aumento del tasso di interesse di Ueda, in parte quando ha accennato a ulteriori misure di inasprimento.

“I commenti aggressivi di Ueda e il contenuto della dichiarazione politica suggeriscono il rischio che il prossimo rialzo dei tassi venga anticipato a seconda dei dati imminenti. Stiamo assistendo ad un appiattimento della curva dei titoli di Stato giapponesi mentre i mercati scontano un ciclo di rialzi dei tassi più forte in un breve periodo di tempo”, ha affermato Takeshi Yamaguchi, economista di Morgan Stanley MUFG.

Ma è il Pan della PBOC ad affrontare il percorso più difficile verso il 2025. Uno dei motivi è l’incertezza sui tempi dei piani di Xi per aumentare gli stimoli governativi.

“Il Politburo sta segnalando una rinnovata enfasi sul sostegno all’economia nazionale attraverso politiche incentrate sui consumatori mentre la Cina è alle prese con venti contrari economici”, ha affermato Carlos Casanova, economista dell’Union Bancaire Privée.

“Tuttavia, gli investitori speravano di vedere azioni attuabili alla riunione di luglio. Invece gli annunci sembravano mancare di dettagli concreti, lasciando l’impressione che ci fosse sfrigolio ma niente bistecca”, ha detto Casanova.

A meno che non vi sia maggiore chiarezza, ha affermato Casanova, è probabile che il rendimento dei titoli di stato cinesi a 10 anni rimanga contenuto nelle prossime settimane mentre il governo mette in atto ulteriori misure di sostegno politico.

Il sistema finanziario globale può solo sperare che Pan trovi la giusta tempistica, entità e sequenza dei tagli dei tassi.

Niente farebbe più piacere agli investitori di tutto il mondo che se la più grande nazione commerciale superasse in grande stile l'obiettivo di crescita del 5% di quest'anno e sconfiggesse le pressioni deflazionistiche in breve tempo.

Per questo motivo, le decisioni di politica monetaria più importanti quest'anno non verranno prese a Washington o Tokyo, ma nell'ufficio di Pan.
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